寒冬之下私募股权市场仍具韧性

比起GP的融资规模、投资速度，LP更关注项目估值和退出情况。

全球经济走下坡路、美联储加息和地缘政治冲突给金融市场带来剧烈扰动，使私募股权市场受到上述宏观环境影响，各路资本纷纷采取收缩战略、放缓投资动作、珍惜弹药、谨慎布局，似乎是定调了今年市场的走向，用行动上演着“私募股权市场进入寒冬期”这出大戏。

但实际情况并非如此，根据Pitchbook数据显示，私募股权交易在任何阶段都保持在长期趋势线之上，并且某些阶段及行业仍释放出“创造价值的潜力”。与其说VC/PE踏入寒冬期，不如“不现当初繁荣”来的准确。

另一组数据同样可以佐证“私募市场过度悲观的论调”。根据Crunchbase提供的数据，2022年第二季度，全球私募股权投资总额为1200亿美元，虽然该数值是2021年初以来单季度最低记录，但仍高于2020年以前任何一个季度的水平，投资额仍处于创纪录的高位区间，这表明私募股权投资市场仍具韧性，也代表着私募股权交易市场后疫情时代新格局的形成。

（一）资本向“种子&天使轮”倾斜，激烈竞争缩窄议价空间，估值中位数同比上涨33%

在美股连续下挫、资本纷纷刹闸的环境下，“天使&种子阶段”竟占据了上风，成为最吸金的阶段。

2022年，处于“天使&种子阶段”的企业投资前估值为1200万美元，比2021年全年的900万美元高出33.3%。据悉，押注“天使&种子阶段”的主力军为大型多阶段投资机构、非传统投资机构以及微型基金。

从单季度的增长情况来看，即使遭遇疫情风暴，自2020年Q1以来，“天使&种子阶段”的公司估值中位数保持“逐季上升”。

“早期阶段”的公司成为继种子阶段后的香饽饽。

截至2022年6月末，早期阶段交易规模增长（无论是中位数还是均值，都明显上涨）。单季度来看，2022Q2早期阶段交易规模中位数为1190万美元，比2022年Q1的1000万美元增长了19%。投前估值方面，2022年上半年，估值中位数及平均数均高于2021年全年水平。

导致早期阶段交易规模上涨的原因是：

一方面，风投市场未来融资情况仍具不确定性。

另一方面，GP向其投资组合公司发出“要保护现金跑道”的警告，认为此前“12-18个月的现金跑道”不足以抵御通货膨胀和地缘政治问题。因此，初创企业力求更多的融资。

晚期阶段的投资表现与前两者不同：在地缘政治不确定、通胀高企、IPO遇冷的背景下，晚期阶段的初创公司面临着越来越大的压力。 

截至2022年6月末，晚期阶段交易规模中位数为1400万美元，相较2021年全年中位数的1500万美元下降了7.1%。交易规模中位数的小幅下降表明，如果投资者没有见到“明朗的退出信号”，那么接下来，投资者将对晚期投资越来越持谨慎态度。

但即使如此，晚期阶段的投前估值中位数是高于2021年水平的。2022年上半年晚期交易的投前估值中位数为1.1亿美元，比2021年全年的估值中位数高出10.0%，在宏观环境走衰、IPO市场遇冷的当下，这一表现非常令人意外，也代表了晚期阶段的某些初创企业仍具有弹性和活力。

（二）经济下滑的暴风将至，GP迎接寒冬期的捕猎机会

受通胀高温不退的影响，美联储一系列加息操作营造了尤为紧张的货币环境，GP不再似以前一般可以轻松的筹集到承诺资本，因此，GP对目标企业的选择愈发严格。

随着美联储持续加息，初创企业的生存环境越来越艰苦，尤其是那些还不具备盈利能力初创企业，在估值上已经出现了明显的下滑。比如支付公司Stripe、瑞典先买后付公司Klarna和快递公司Instacart等知名企业的估值都受到了影响。据PitchBook数据显示，仅在美国就有81家美国企业在其融资轮次中不得不削减估值

退出也变成了另一个难题。美股市场的“跌跌”不休，收窄了企业的IPO之路。2022年上半年，仅有22家受PE/VC支持的公司成功上市，对比去年同期的183家，跌幅甚是惊人。

不过，市场逆风也是一把双刃剑，既可成为前行阻力，也能成为扶摇直上的动力。

这股“逆风”造就了难得的“低估值环境”，加之“市场不断增加的资本需求”，为投资者创立了有利的条件。

IPO市场的低迷为低估值企业和小型交易打开了大门。

公开市场的冷冬期，使部分投资者改变了交易方式——通过附加收购投资为平台企业创造价值（通过收购规模较小的企业，并将它们添加到已拥有的平台公司中）。

由于附加收购项目，常常以较低的估值进行，因此买卖双方的估值偏差没有大交易那么大。业内人士预计，大型收购基金将越来越多地寻求附加交易，从而为私募股权投资项目创造更多的退出机会。