海外私募股权正值播种时节

2022-09-05 15:10:49 admin

耶鲁大学捐赠基金之所以被大家所熟知,除了大卫·史文森的资产配置模型,也和过去30年创造的20倍年复合回报分不开。从2001年到2021年,耶鲁捐赠基金的年回报率为11.3%,超过了国内股票9.1%和国内债券4.6%的收益,堪称资产配置的教科书。(数据时间:2001.6.30-2021.6.30)
而纵观耶鲁捐赠基金持续的成功,很大程度上来自于股权投资。
观察耶鲁模式过去三十年资产配置类别变化,不难发现,VC、杠杆并购等资产占比呈明显的增加趋势。其中,风险投资(VC投资)在耶鲁捐赠基金组合中的占比增长明显,2020年VC以22.6%的比例成为基金第一大配置种类。杠杆收购(LBO投资)也依旧占较大的配置比例,为15.8%。长期来看,股权市场的“大举进军”,为耶鲁基金带来了丰厚的回报。


私募股权基金经过30多年的快速发展,资金来源和投资领域不断扩大,参与机构日趋多样化,募集规模也有显著升温。截至2021二季度,全球私募股权市场的资产管理规模已破6万亿美元,同比增长40%,占全球私人市场整体资产管理规模9.8万亿美元的64%。(麦肯锡统计)。
对于投资者而言,股权投资可以作为多元配置中的重要一环,同时了解国内外股权投资的区别,也可以更好地把握住全球股权投资机会。那么海外私募股权具体有什么不一样?国内投资者可以投吗?又应该怎么投呢?


1什么是海外私募股权?与国内私募股权基金有何区别

 

2018年以来,随着国内外股票市场的估值高企且波动明显,同时通胀水平提升,机构投资人在私募股权配置比例显著增加,国内投资者们也开始更多关注到流动性相对较低,但长期回报亮眼的股权投资。同时,股权投资由于是投资于特定的公司,而不是宽泛的金融市场,因此与股票市场以及其他大类资产有着较低的相关性。
不同市场的股权投资其实在投资环境、投资机制上都有较大的差异。在某种程度上会导致股权投资在流程与机会选择上的差异。从国内外股权投资差异来看,海外股权投资有其特有的投资价值。
1、参与者不同。与多为国内投资人且多在A股上市的人民币股权投资不同,海外的股权所投企业可以选择在美股上市,欧洲上市,或是中国港股上市等,交易所广布全球。
2、融资的资金量不同。美元占全球货币投资净资产的70%左右,欧元占20%,这意味着竞标参与融资的机构也会比较多,竞争者多价格自然也会上去。
3、IPO之后的限制条件不同。海外上市后的封闭期限一般较短,美股也存在直接上市,即企业没有盈利依然可以上市,而股权在上市当天也可以直接退出。这样的机制也吸引到不少有着良好发展潜力的公司。
4、退出渠道有所不同。国外股权投资退出渠道较多,其中包括企业并购、IPO,以及高管回购等。
我们所说的私募股权投资通常可分为两个范畴,风险资本(VC)与杠杆收购(LBO投资,相当于国内的PE),国内习惯将VC和PE统称为私募股权基金。风险资本是一种早期的股权投资,投资的对象是具有高成长潜力的私有公司,包括天使融资、早期融资、扩张融资、结构融资等。
杠杆收购阶段则更靠后,涉及对更为成熟的公司进行100%或大部分控股,并且可能包含管理层收购、危机管理或企业转型。并购基金与大多数投资者所知道的国内股权基金有所不同,除了直接的资金投入之外,也会选择一个专业管理人去参与所投公司的决策,甚至会在后期对企业进行拆分,以及重新上市。
不少投资者对于股权投资的迷茫可能是在“退出阶段”,在成熟的欧美市场内,并购退出占有较大的比重,是一种“常态化”流程。2000年前,美国市场的IPO还是股权投资主要的退出渠道,而随着互联网泡沫的破灭,IPO募资金额的缩水,越来越多的项目开始选择并购退出或二次出售。到了2018年,美国私募股权项目IPO退出的占比仅在5%左右,而并购退出占了52%,并购基金呈现高速发展态势。
经过30多年的发展,海外并购基金创造的价值与收益率已被更多的投资人认可与肯定,未来也依旧还有大的发展空间。对于国内投资者而言,海外并购基金也是一个好的配置方向。


2海外私募股权投资“正当时”

从长期角度来看,私募股权投资通常可以带来相对较高的IRR,不少海外股权基金的长期业绩也超过了股票与房地产市场。那么对于投资者而言,当下是否是投资海外股权的合适时点?
投资海外股权产品有个明显的现象,也就是市场越是低迷的时候,就越是投资的好时机。当市场形势一片大好,流动性非常充裕的时候,企业本身可能会过高定价;而在市场融资难,整体波动性比较大的时候,企业的价格就会便宜很多,这时候就可以用更优惠的价格去获取好公司,然后等待市场回归理性估值。并且从汇率角度来看,目前欧元贬值后与美元汇率差不多是1:1,但长期来看欧洲汇率还是有望高于美国,因此对于投资海外股权的国内投资者而言,当下是一个比较好的入场时机。
其次从投资区域的机会来看,欧洲股权投资有着较好的历史业绩表现,在近些年涌现出大量结构性机会。长期来看,欧洲作为全球最大的综合经济体,在过去20年欧洲私募股权市场累计收益率高于美国。同时欧洲的竞争环境相对比较温和,欧洲市场诸如数字化程度较低、人口老龄化、严格的ESG监管等特征都为私募股权投资带来了大量机遇。

以上这些就是现阶段投资欧洲股权基金的主要有利因素。


3私募股权领域的头部机构“并购之王”KKR

 

股权投资领域呈现出一个不可忽视的趋势,那就是“强者恒强”。截至2020年底,行业前20%的基金管理人管理着市场上超过90%的资金。
全球股权行业都呈现同样的趋势,越是市场难募钱,大多数投资者越是愿意把资金交给头部管理人,以此去更好地获取项目。头部机构募集超大体量基金事件常有发生,不少中小机构面临募不到资的困境也属常态。同时股权投资的选择是双向的,对于企业而言,选择头部优秀管理人也更有利于上下游资源的获取、后期的发展,以及最终帮助提高目标价格。
投资者较为熟悉的KKR、黑石、橡树等海外投资机构,一直以来深受全球LP信赖,是股权投资中的佼佼者。黑石,又名为“地产之王”;橡树,被称作“困境之王”;而KKR,自然就是“并购之王”。
1976年,美国著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了一家投资公司KKR(Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.),从事并购业务,并于1988-1989年以310亿美元,杠杆收购了RJR.Nabisco(当时美国的巨型公司之一,业务范围为烟草和食品),成为世界金融史上最大的收购案之一。
多年以来,KKR基金募资也持续处于行业领先。截止2021年,PEI 全球投资公司Top10历年排名(按5年募资额)中,KKR排在首位。

一般来说,股权资产有两个核心的收益来源:一个来自底层所投企业未来的盈利增长与能力提升;另一个则是取决于管理人本身的能力,越是头部的优秀资产管理公司,越有过往成功的投资经验,同时具备高效的投资决策,有更规范的管理运作,以及更完善的退出流程。
在“强者恒强”的循环之下,像KKR这样的头部机构,越发能够在当下的市场中募集到资金,且寻找到优秀的投资项目。KKR的优势在于,首先是企业首选合作伙伴,有着高于同行的独家专属交易占比;其次基于出色的平台,有着行业领先的项目发掘能力;再者,本土化且专业的投资团队,不断能制度性地学习与总结可复制的经验;最后,有着长期优秀亮眼的业绩表现,过去十年退出的交易取得了30.7%的Gross IRR (23.2%的Net IRR),有着严谨的估值原则、保守的杠杆率和5%的亏损率。
这些,都是个人投资者选择KKR的原因。
摩根士丹利首席策略师戴维·达斯特在《资产配置的艺术》一书中有写到,投资者在对资产配置的决策应该建立在,对资产与其他资产种类的相关性,不同市场下的表现,以及长期回报与波动等几点考量之上。
海外股权基金由于所投范围更广,项目退出渠道更完善,在长期趋势的支持下表现持续强劲,也是长期配置上不可或缺的资产类型。对于投资者而言,最简单也是最难的事,就是在数不清的海外“山峰”中,找到海拔高的“山峰”。股权投资是一件长期的事情,找到信得过的头部管理人,选对基金,坚定信念,保持耐心,大概率能有不错的回报。

风险提示:由于海外基金将投资于海外证券市场,因此一方面基金净值会因全球股市的整体变化而出现价格波动。另一方面,各国各地区处于不同的产业经济循环周期之中,这也将对基金的投资绩效产生影响。投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考,不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件,了解产品风险收益特征,根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策,独立承担投资风险。

标签: 私募股权
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