评价私募股权基金绩效的常用指标

2022-09-02 14:46:15 admin

很多人都说看不懂私募股权基金回报,作为一项投资,大家最关心的一定是收益率。那私募股权里的MOIC、IRR、DPI等指标究竟是啥意思,我们来解释一下。


  1. 内部收益率(IRR: Internal Rate Of Return)

 

IRR是目前业界普遍采用的指标,因为他考虑了资本的时间价值(Time Value),这在金融领域是非常重要的概念。IRR是指在一定时期内,使各笔现金流的现值之和等于零,即净现值为零(NPV=0)。每笔现金流折合为现值PV的方式是:CashFlow/(1+IRR)^TimeSpan; 现金流出为负数,反之现金流入为正数。在计算IRR时,要使净现值为0,必须有现金流出和现金流入,而且第一笔肯定是现金流出,否则便不能得出结果。在PE基金的前期只存在负现金流,因为项目没有退出,为计算IRR,往往将项目的公允价值作为现金流入。此外,IRR存在多个值的情况,还分为Growth IRR和Net IRR。计算Net IRR会剔除基金管理费,基金超额收益等基金相关的现金流,而Net IRR的计算将全部考虑。

 

2.资本回报倍数(MOC: Multiple of Capital Contributed)

 

PE投资人经常会说:我投的一个项目实现了5倍的收益。其实这个所谓的5倍的收益就是指MOC。所以,MOC指投资收益与投资成本的比值。显然,MOC并没有考虑资本的时间价值,这是他最大的问题。好处就是简单易懂。举例来说,2个PE投资人说,他们的MOC都是3,但哪个好呢,还是一样好?你无法下定论。因为投资期可能不一样,一个用了2年,另一个用了10年,虽然都是3倍,但回报率千差万别。

 

MOC分为两种:已实现回报倍数(Realized MOC)和未实现回报倍数(Unrealized MOC)。项目没有退出时,MOC指的都是Unrealized MOC,指的都是用企业当前的公允价值与投资成本的比值。只有当项目成本退出了,投资收益落袋为安了,才是Realized MOC。所以,MOC是一个静态指标,应要结合IRR这个指标来使用,这样才可以更好的衡量投资回报水平。实际上,业界也是这么做的,所以有很多MOC与IRR的速查表供使用,根据MOC和投资时间可以方便的查出IRR。

 

3.投入资本分红率(DPI: Distribution over Paid-In)

 

在基金生命周期的前期,因为没有项目退出,来自项目的收入多半是分红。可用DPI来衡量基金绩效,DPI指项目的分红和已缴资本之间的比例,该指标是一个比较好的现金回报率指标。其中Distribution指PE基金的分红,包括现金分红和股票分红。Paid-In指已缴资本,包含已投入的成本和管理费等基金分摊费用。投入资本分红率等于1是损益平衡点,代表成本已经收回;大于1说明投资者获得超额收益;小于1说明还没有收回所有成本;而如果没有任何分红的话,DPI等于0。

 

4. 投入资本总值倍数(TVPI: Total Value to Paid-In)

 

TVPI表示所有已缴资本预计可以得到多少回报,值为总的预期价值(Total Value)和已缴资本(Paid-In)之间的比值。在PE基金前期Total Value指投资组合的估值,当基金的所有投资完全退出时,Total Value指基金最后实现的收益。

 

5. 实现比例(DTV: Distribution over Total Value)

 

DTV指基金分红和基金总体预期回报的比例,即Realization Ratio = Distributions / TotalValue,所以也简称RR。其中,Distribution是指基金的分红,Total Value是指预期的总价值,DTV的数额在0~1之间。在风险投资基金生命周期的最后,基金的所有投资完全退出,此时DTV = 1。如果DTV较低,那么从这笔投资中还可以获得更多的现金;如果DTV较高,说明已经从该项投资中取得了大部分的收益。

 

6. 投入资本倍数(PIC: Paid-In Capital Multiple)

 

PIC指已缴资本和认缴资本之间的比例,值为PIC = Paid-In / Commitment。通过该指标可以看出PE基金的投资进展,PIC比例越大,所以基金投出的资本越多,基金所处生命周期越后。

如何评价私募股权基金收益

对于一只基金来说,最终回报倍数是投资者关注,也是最直观的参考标准。回报倍数直观的代表了一只基金最终业绩。而MOIC就是基金的投资回报倍数。比如一只1个亿的基金MOIC是5,那就代表这只基金所投资的资产价格是5亿,不考虑费用和Carry的话,投资者毛收益即为5倍。

 

IRR是结合MOIC对基金进行判断的重要标准,即内部收益率。IRR是计算了时间成本的投资收益,更加关注投资的效率,是考察PE基金业绩的最重要财务指标。

 

例如上文所述A基金3年时间MOIC为5,则IRR为71%;相比而言,B基金10年时间MOIC为5,则IRR为37.97%。

 

IRR是结合MOIC对基金进行判断的重要标准,但IRR也不是万能的,比如很多VC基金通常喜欢用IRR来说服LP进行投资,但对于一些成立时间较短的基金来说,也许很低的MOIC就能够实现非常惊人的IRR:比如一支成立一年的基金,有几个项目进行了后续轮融资,此时基金帐面MOIC可能达到1.5倍,帐面IRR能够达到50%,但是随着基金存续年限的增加,若项目不能持续保持高速发展或持续融资,到基金第三年MOIC仅增长为2倍时,则IRR会随着年限而逐渐下降为25.99%。

 

综上所述,MOIC和IRR作为衡量基金业绩的重要指标,需要互相结合进行判断,方能够洞穿基金真正的投资表现。

 

再来看最后一个指标,DPI指的是基金对投资者已分配的收益,也就是投入资本分红率。

 

DPI之所以重要,是因为“纸面富贵”其实蕴藏了非常大的风险:从多年前的凡客,到去年一夜关店的星空琴行,多只基金经历了从令人振奋的帐面估值到write-off的烟消云散,在美国的机构投资者中,DPI可以算作最被关注的指标之一。

 

DPI:分红/投入资本的比值。比如退出收益为500万,当初股东投资300万,DPI=500/300=5/3

 

DPI等于1是损益平衡点,代表成本已经收回;大于1时,说明投资者获得超额收益;小于1时说明没有收回所有成本;等于0就是没有任何分红。 


标签: 私募股权
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